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本文来自“雪球网”，作者为雪球号“Be_open”。

巴菲特在2002、2003年陆续买入4.88亿美元中石油股份，买入价2港币下方；到2007年年中，中石油港股股价达到14港币左右，巴菲特陆续减持，获利7倍。同年年底11月，中石油A股上市，开盘价48元人民币，套牢无数股民，至今天A股价格8.4元，只剩一个零头。

这两个案例都成为经典。

那么巴菲特在2003年时买入中石油H股是基于怎样的估值呢？是经典的净现金流折现！

中石油庞大的资产和业务规模，普通人和机构都很难全面跟踪。但是，中石油根据国际石油企业的通行标准自己进行了计算。在每一份年报(A\H股年报都有)的最后都附了一份净现金流贴现的简单计算规则、过程和结果。下图为2016年中石油港股年报文件第235页列示的结果：

中石油2016年未来净现金流贴现值(截图自中石油2016港股年报P235)

我回溯了自2002年至2016年的公司贴现值和年末港股市值，通过下表可以清楚地看到巴菲特买在了怎样的估值位置。

中石油净现金贴现值与当年港股市值的数据和比值：

数据来源于历年年报，表格自制

下面的柱状图可以更直观看到中石油的净现值变化和历年股价的估值位置。

中石油基于市值/贴现值(P/PDV)的估值变化(数据来源于上表，excel导图)

中石油每年的贴现值都是在当年平均油价水平(并不预测以后的油价)的基础上计算得出的，再结合下图的国际原油价格历史价格走势，可以看出贴现值是紧密跟随油价起伏的。

WTI原油期货价格走势(来源：investing.com)

也因此，不能仅仅看市值/贴现值(简称为P/DPV吧)的比值高低，还要看国际油价水平。

巴菲特的买点就是油价+P/DPV的双低点。由于贴现率取的10%，意味着油价不变的情况下，1倍PDV价格可以获得10%的年化收益。那么在低油价的时点，市值较贴现值还折价50%，就绝对是一个本垒打的位置了。2016年底的公司贴现值为7568亿元，前段时间中石油H股市值一度跌近此值，而去年平均油价是比较低的，这意味着一个合理的价格出现了。但这个位置也许只能称之为安打，离本垒打还有很有很大一段距离，能不能安全上垒，还有很多不确定因素。

乐观点看，全球复苏，油价企稳回升，中国国内天然气用量大幅上升(中石油占据核心基础设施)等等;悲观的观点也有，新能源(太阳能风能发电成本下降快速)、电动车大力(实际汽油车消耗燃油比例没有想象的大)发展，原油需求下降等等。这些因素我都看不透，所以这计安打就不参与了，也不做任何投资建议。本文数据图表可能有些价值，供大家参考。

另附传统的PB估值数据(目前估值处于PB底部)：

中石油H股PB估值变化（图表来自于理杏仁）

（编辑：胡敏）

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